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交通部專家否認(rèn)高速公路暴利:前期投入大
2015-07-03 
   天天在收費(fèi),為何還不斷虧損?交通部日前發(fā)布的公報(bào),引發(fā)社會(huì)上質(zhì)疑聲不斷。

   交通部日前公布的《2014年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示,2014年,全國收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3916.0億元,支出5487.1億元,收支缺口為1571.1億元。

   對(duì)比結(jié)果顯示,2014年收費(fèi)公路收支缺口比2013年的660.5億元增加了910.1億元。收支缺口再次拉大。

   有觀點(diǎn)認(rèn)為,“路橋業(yè)暴利超銀行、房地產(chǎn)”,也有業(yè)內(nèi)人士根據(jù)今年一季報(bào)分析稱,“18家高速公路上市公司一季度平均銷售毛利率為58.19%,超過銀行和房地產(chǎn)的48.75%和34.37%,平均暴利程度居各行業(yè)之首。”

   事實(shí)果真如此?交通部專家對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說,看一家公司的贏利水平,不是看“毛利率”,而是看“凈資產(chǎn)收益率”。

   用“毛利率”來評(píng)判不準(zhǔn)確

   7月2日下午,交通部規(guī)劃研究院高級(jí)工程師王燕弓在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示,盡管個(gè)別高速公路存在著一定的投資收益,但盈利的高速公路畢竟屬于少數(shù),高速公路行業(yè)整體上投資收益較低,許多省份每年的通行費(fèi)收入都無法償還利息,更談不上還本,高速公路并非暴利行業(yè)。

   王燕弓說,目前上市高速公路的主要設(shè)施均為上世紀(jì)90年代所建,造價(jià)普遍較低,平均造價(jià)約2000萬元/公里。同時(shí)為了包裝上市公司,普遍在上市之前,將高速公路的非盈利資產(chǎn),如服務(wù)區(qū)、連接線等剝離出去,“這些輕裝上陣的高速公路,體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力,但這并不代表整個(gè)收費(fèi)公路的真實(shí)盈利水平。”

   王燕弓說,看一家公司的贏利水平,不是看“毛利率”,而是看“凈資產(chǎn)收益率”。

   凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標(biāo),其計(jì)算公式是:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷凈資產(chǎn)。其中凈利潤指年度凈利潤,凈資產(chǎn)指年報(bào)中上市公司的凈資產(chǎn)額。

   有專家曾打了這樣的比方:凈資產(chǎn)就如同做生意當(dāng)中的本金,如果有兩家上市公司,A公司一年賺1億元,B公司一年賺2億元,僅從這些數(shù)據(jù)看,人們根本無法判斷哪一家公司經(jīng)營得更好一些,因?yàn)椴恢繟、B兩家公司賺這些錢時(shí)用的本金(凈資產(chǎn))是多少。

   如果A公司的凈資產(chǎn)是5億元,B公司的凈資產(chǎn)是20億元,那么可以肯定地說,A公司的盈利能力要比B公司強(qiáng)得多,因?yàn)锳公司的凈資產(chǎn)收益率是20%,而B公司則是10%。

   “不同的行業(yè)是有各自特點(diǎn)的。”交通部公路科學(xué)研究院發(fā)展研究中心主任、研究員虞明遠(yuǎn)說,有的行業(yè)一開始本金特別大,如高速公路,絕大部分投入都在建設(shè)期支出了,之后的支出只是收費(fèi)員工資、養(yǎng)護(hù)費(fèi)用等,“如果計(jì)算毛利率的話,會(huì)很大。而像沃爾瑪這樣的企業(yè),采用的是薄利多銷的經(jīng)營方式,毛利率就很小,但同樣很掙錢。”

   虞明遠(yuǎn)說,只有凈資產(chǎn)收益率是可以進(jìn)行跨行業(yè)比較的,因?yàn)榧瓤紤]到投入的本金,又考慮到利潤因素,“所以,證監(jiān)會(huì)[微博]一直以凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。股民們買股票的時(shí)候,看的也都是凈資產(chǎn)收益率。”

   本報(bào)記者隨即查詢了證監(jiān)會(huì)《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2010年修訂)。該文件規(guī)定,凈資產(chǎn)收益率才是真實(shí)反映公司盈利能力的指標(biāo)。公司編制以上報(bào)告時(shí),應(yīng)列示按加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率,以及基本每股收益和稀釋每股收益。

   上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢?王燕弓表示,一般來說,凈資產(chǎn)收益率上不封頂,越高越好,但下限是不能低于銀行利率。“如果低于銀行收益率,這個(gè)生意就沒法做了。”

   高速公路上市公司“被暴利”

   那么,高速公路上市公司的凈資產(chǎn)收益率到底有多少呢?

   本報(bào)記者2日從交通部門拿到了19家高速公路上市公司的最新凈資產(chǎn)收益率清單(根據(jù)2014半年報(bào)整理)。

   這份清單顯示:2014年1~6月,扣除非經(jīng)營性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率,19家高速公路上市公司差別不小,其中,凈資產(chǎn)收益率最高的是東莞控股(11.50, -1.25,-9.80%),為6.90%,最低的是湖南投資(9.85, -1.09, -9.96%),只有0.68%,19家平均算下來只有4.34%。

   “同期,滬市平均凈資產(chǎn)收益率為7.54%,上市銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為10.38%,分別是上市高速公路企業(yè)平均值的1.74倍和2.39倍。”虞明遠(yuǎn)說,指標(biāo)選擇錯(cuò)誤是導(dǎo)致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。

   專家們?cè)诮邮鼙緢?bào)記者采訪時(shí)還反過來進(jìn)行了論證:如果認(rèn)為這是暴利行業(yè),那么高速公路的股票是否得到投資者的追捧、股價(jià)很高呢?

   2013年,18家高速公路上市公司的平均市凈率指標(biāo)有77個(gè)交易日處在“破凈”和“破凈”邊緣(小于等于1),即在全年約三分之一的交易時(shí)間里,高速公路板塊的股價(jià)都低于其凈資產(chǎn),而整個(gè)A股市場(chǎng)的平均市凈率即使在價(jià)格最低的交易日里也達(dá)到了1.55,全年都運(yùn)行在市凈率1以上。

   “股價(jià)真實(shí)地反映了高速公路產(chǎn)業(yè)對(duì)投資者的吸引力,其盈利水平究竟如何,大家可以作出判斷。”虞明遠(yuǎn)說。

   此前有報(bào)道稱,廣深高速(8.16, -0.79, -8.83%)投資114億元,累計(jì)通行費(fèi)收了400多億元,所以是暴利。王燕弓表示,近300億元的差值,乍一看感覺好像是很“暴利”,但認(rèn)真算算賬,真相并非如此。

   “這400億元并不是企業(yè)到手的純利潤,其中有很大一部分需要用于公路的養(yǎng)護(hù)管理、大中修工程、運(yùn)營管理以及償還債務(wù)。”王燕弓說,收費(fèi)公路的投資回收期非常長,把這400億元放到很長收費(fèi)期中來看,利潤并不是很高。如100億元按照5年期5%的年利率計(jì)算,存30年,中間轉(zhuǎn)存5次,30年后可以連本帶息拿到381億元,且沒有任何成本支出。這還是保守計(jì)算,因?yàn)?989年的5年期存款年利率是14.94%。

   上述公報(bào)顯示,2014年全國收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3916億元。交通部公路局副局長王太在回答本報(bào)記者提問時(shí)稱,“還本付息支出是大頭”。

   公報(bào)顯示,2014年,全國收費(fèi)公路支出中還本付息支出4207.7億元,占收費(fèi)公路支出的76.7%。此外,養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)支出469.2億元、運(yùn)營管理支出534.0億元、稅費(fèi)支出249.5億元、其他費(fèi)用支出26.7億元,占比分別為8.6%、9.7%、4.5%和0.5%。

   到去年底,全國收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額61449億元,其中債務(wù)性資金投入42652億元,近70%。這些債務(wù)性資金投入中,銀行貸款40080.6億元,占94%。債務(wù)余額仍有38451.4億元。

   成本居高不下的同時(shí),運(yùn)營管理支出也逐年擴(kuò)大,今年比去年增加了77億元。王太表示,管理支出包括的科目多,如信息工程、設(shè)備維護(hù)、人員工資保險(xiǎn)、車輛維修燃油、水電取暖、事故救援等。收費(fèi)公路是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè),收費(fèi)人員需要幾班倒,增加了開支。今后將把公布收支情況制度化,進(jìn)一步加大收費(fèi)公路收支透明度。
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