隧道股份:站在國(guó)企改革和ppp的潮頭上
2015-07-22
上海國(guó)企改革走在全國(guó)前列,預(yù)計(jì)控股股東整體上市不斷推進(jìn)。上海于2013年底率先推出國(guó)企改革“二十條”,明確細(xì)化國(guó)企改革方向,并持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。上海城建集團(tuán)將隧道股份作為最核心的子公司運(yùn)營(yíng),全方位支持公司發(fā)展。同時(shí),城建集團(tuán)整體上市進(jìn)程也不斷推進(jìn),2012年已將核心資產(chǎn)注入公司,2014年由上海城建集團(tuán)總裁張焰兼任隧道股份公司董事長(zhǎng)。未來集團(tuán)與上市公司管理層有望繼續(xù)整合,縮短管理層級(jí),提高管理效率,存續(xù)的市政建設(shè)運(yùn)維子公司存在注入預(yù)期。
國(guó)盛集團(tuán)持股加強(qiáng)國(guó)企改革預(yù)期,公司有望多方位受益。上海國(guó)盛集團(tuán)是上海國(guó)企改革的兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)之一,自成立以來完成了多筆地方國(guó)企改革項(xiàng)目。參考國(guó)盛集團(tuán)之前的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng),未來公司主要的改革方向可能為:(1)股權(quán)激勵(lì),市場(chǎng)化選聘管理層。有望提升員工積極性,增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率,進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī);(2)引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行混合所有制改革。當(dāng)前上海城建集團(tuán)及國(guó)盛集團(tuán)合計(jì)持股50.85%,未來引入戰(zhàn)略投資者空間較大,可為公司帶來資源和理念上的新突破。
軌道交通及地下工程迎來投資高峰期,公司異地?cái)U(kuò)張加速,業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015-2018四年全國(guó)將新增加約3000公里軌道交通運(yùn)營(yíng)里程,年均投資將達(dá)到3750億元。國(guó)家大力支持綜合地下管廊建設(shè),預(yù)計(jì)投資將達(dá)萬億級(jí)別,公司有望充分受益地下工程投資景氣。公司近三年收入220/235/254億元,同比增長(zhǎng)54.94%/6.88%/8.17%。歸母凈利潤(rùn)為11.51/12.89/13.94億,同比增長(zhǎng)122.63%/11.99%/8.09%。2014年新簽訂單450.6億元,創(chuàng)歷史新高。目前上海業(yè)務(wù)占比約50%,未來隨著改革推進(jìn),滬外市場(chǎng)開拓將成為公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
投融資領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)為未來持續(xù)開拓PPP打下基矗公司戰(zhàn)略定位為“建設(shè)領(lǐng)域的金融專家、金融領(lǐng)域的建設(shè)專家”,通過投資BT、BOT項(xiàng)目帶動(dòng)施工主業(yè),僅2011年以來新簽BT、BOT項(xiàng)目即超過300億元。公司在PPP領(lǐng)域早有試水,2014年初中標(biāo)長(zhǎng)沙萬家麗路快速化改造工程和淮安現(xiàn)代有軌電車一期工程,利用股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金,引入社會(huì)資本。投融資領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)為未來持續(xù)開拓PPP打下基矗公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施投資、咨詢、設(shè)計(jì)及下游建設(shè)、運(yùn)營(yíng),可以為政府量身定制PPP服務(wù),具有提高中標(biāo)率、分享所有環(huán)節(jié)收益、全生命周期成本優(yōu)化等突出優(yōu)勢(shì)。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS分別為0.50/0.56/0.62元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為25/22/20倍?？紤]到公司未來PPP投資管理建設(shè)平臺(tái)及國(guó)企改革的預(yù)期,給予公司16.8元目標(biāo)價(jià)(2016年30倍PE),買入-A評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn),國(guó)企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),回款風(fēng)險(xiǎn)
