高速公路行業(yè)2016年年度策略:山重水復(fù)疑無路,柳暗花明又一村
2015-12-25
投資要點
公路運輸市場增速放緩,高速公路上市公司主業(yè)穩(wěn)艦輔業(yè)分化。2015年全國公路運輸市場主要指標增速出現(xiàn)明顯下滑。前三季度全國公路客運量為143.32億人次,同比減少0.7%,增幅較去年同期下降2.9個百分點;全國公路貨運量為257.29億噸,同比增長6.0%,增幅較去年同期縮小3.2個百分點。前三季度公路行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入總計409億元,同比增長10.41%。其中高速公路主業(yè)增長穩(wěn)健,車流量及通行費基本保持5%左右的同比增速,多元業(yè)務(wù)成為影響業(yè)績的第二主因,各公司表現(xiàn)分化。
《收費公路管理條例》征求意見稿出臺,政策風險釋放。今年7月交通部發(fā)布《收費公路管理條例》(修訂征求意見稿)。此次政策明確了改擴建可增加經(jīng)營期、政府發(fā)起的取消收費要給予補償、保證特許經(jīng)營項目的合理回報、政府還貸收費公路經(jīng)營權(quán)可轉(zhuǎn)讓等事項,并提出收費費率可按照市場情況調(diào)節(jié)等更加靈活化的條款。長期來看此次政策將有利于企業(yè)市場化定價、集團資產(chǎn)注入,為公路行業(yè)上市公司帶來政策層面上的長遠利好。
轉(zhuǎn)型步伐加快,多元業(yè)務(wù)注入業(yè)績增長新動力。收費期限制企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,倒逼企業(yè)謀求轉(zhuǎn)型,穩(wěn)健的現(xiàn)金流則為轉(zhuǎn)型提供了有力支撐。在挑戰(zhàn)與機遇下雙重推動下,轉(zhuǎn)型與多元化發(fā)展成為了高速公路行業(yè)上市公司謀求長遠發(fā)展的必由之路。截至2015年,公路企業(yè)在轉(zhuǎn)型擴張方面取得了初步的成效,一些轉(zhuǎn)型起步快、布局早的企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)進入收獲期,為企業(yè)貢獻了可觀的收入與利潤。
金融、地產(chǎn)等領(lǐng)域最受轉(zhuǎn)型偏愛,企業(yè)青睞五類特質(zhì)。從轉(zhuǎn)型布局來看,金融、房地產(chǎn)、廣告?zhèn)髅降刃袠I(yè)最受公路上市公司的偏愛,新能源、運輸物流、旅游酒店等領(lǐng)域也有多家公司涉足。公路企業(yè)在選擇轉(zhuǎn)型方向時顯示出對資金投入高、收入利潤規(guī)模大、成長性好、成熟穩(wěn)艦管理難度小等五類特質(zhì)的強烈偏好。
投資策略:“價值+成長”,建議關(guān)注類債標的與轉(zhuǎn)型標的。1)央行年內(nèi)五次降息降準,貨幣寬松力度進一步加大。隨著無風險利率的下行,市場要求股息率的下降會直接推升公司PE估值水平和股價水平,類債標的將迎來估值提升行情,我們推薦關(guān)注以寧滬高速、深高速為代表的盈利穩(wěn)定、股息率高的類債標的。2)轉(zhuǎn)型與多元擴張有望為公司帶來可觀的業(yè)績增量,提升長遠成長能力,我們看好由業(yè)績增長與估值提升帶來的“戴維斯雙擊效應(yīng)”,推薦關(guān)注轉(zhuǎn)型力度大、副業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好的轉(zhuǎn)型標的,例如光伏業(yè)務(wù)步入快速增長通道的華北高速和大舉發(fā)展非銀行金融的東莞控股。綜上,我們維持對高速公路行業(yè)“推薦”評級,建議關(guān)注寧滬高速、深高速、皖通高速、贛粵高速、山東高速、粵高速A、東莞控股。
風險提示:轉(zhuǎn)型成果低于預(yù)期,車流量受宏觀影響較大。
