福建發(fā)展高速公路股份有限公司關(guān)于變更職工代表監(jiān)事的公告
2016-03-09
隨著房地產(chǎn)信貸政策放松和供給側(cè)改革去產(chǎn)能預(yù)期強化，房地產(chǎn)、黃金、有色金屬、大宗商品的股票與期貨市場價格持續(xù)發(fā)酵。尤其是春節(jié)后，一線城市房地產(chǎn)價格飆升，更讓所有人瞠目。究竟應(yīng)該怎樣看待當(dāng)前資產(chǎn)價格飆升？這種資產(chǎn)價格飆升能否持續(xù)？
認識我們資產(chǎn)價格波動性質(zhì)，需要從全球負利率的背景來考慮。目前為止，大國經(jīng)濟體中，除了中國和美國，其他主要經(jīng)濟體均采取了負利率政策。日本央行在今年1月議息會議出乎市場意料宣布實施負利率，并推出三級利率體系，向市場宣誓寬松的決心。歐央行則更早于2014年6月開啟了負利率模式，并在之后連續(xù)兩次下調(diào)金融機構(gòu)在其隔夜存款利率至-0.3%?？紤]到近期通縮風(fēng)險加大，歐央行會進一步強化負利率政策伴之以分級利率，在強化負利率政策的同時為銀行業(yè)減負。
由于全球經(jīng)濟增長的脆弱，令各國處于負利率的環(huán)境中。我國央行近期宣布的降準(zhǔn)平滑了短期資金缺口，昭示了穩(wěn)增長決心，為信貸提供長期類基礎(chǔ)貨幣，從而穩(wěn)定了銀行流動性預(yù)期。但降準(zhǔn)的另一個后果就是刺激通脹預(yù)期。目前，在通脹水平連續(xù)三個月逐步回升（1.3%、1.5%、1.6%）而名義利率水平穩(wěn)定且可能向下的背景下，負利率的趨勢顯而易見。
在歐洲，最早實行負利率的國家丹麥，負利率政策也對資本市場造成了極度的扭曲，資金嚴(yán)重泛濫，短期房貸利率成為負數(shù)，結(jié)果房地產(chǎn)價格暴漲，尤其是首都哥本哈根。北歐銀行（Nordea）指出，丹麥房地產(chǎn)現(xiàn)在到了泡沫化邊緣。
負利率很容易造成資產(chǎn)價格飆升。那么，不同時期、不同國家的負利率造成的資產(chǎn)價格飆升性質(zhì)一樣嗎？這種資產(chǎn)價格的上漲能否持續(xù)？我們可以從負利率的性質(zhì)來觀察。如果能夠區(qū)分當(dāng)前我們所處負利率環(huán)境的性質(zhì)特征，似乎能夠得出一些有益的結(jié)論。
負利率是由名義利率和通脹率之間的比較得出的。名義利率由各國央行控制，而通脹率由市場運行得出。在這里，我們可以將負利率分為兩種情況。
一種情況是，央行主動降低名義利率，這種情況一般處于經(jīng)濟周期漫長通縮過程的中后期，這種負利率的政策效果需要等待實體經(jīng)濟的檢驗。因為，從貨幣端到信貸端再到實體需要時間，但這一政策短期又會使資產(chǎn)價格飆升，這時如果未來經(jīng)濟增長與通脹不能回升，則說明負利率政策失敗。日本負利率政策就是例證。
另一種情況是，通脹數(shù)據(jù)速度主動超過增長速度數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟周期上來看，這種情形一般發(fā)生在經(jīng)濟周期中繁榮期的后半段直至滯脹期。從1990年以來，中國經(jīng)歷了四次負利率時期，分別是：1992年10月至1995年11月，2003年11月至2005年3月，2006年12月至2008年10月，2010年2月至2012年3月。這四個時期內(nèi)的CPI的最高值分別為27.5%、5.3%、8.7%、6.5%。如果平滑掉2008年金融危機的影響，我國2007年-2012年長達五年情況就是這種情形。長期滯脹期顯然會令過剩資金頻繁追逐各類相對低估值的資產(chǎn)市常
可以看出，如果是第一種情況，則資產(chǎn)價格上漲的持續(xù)期較短，且資產(chǎn)價格波動較大。如果是后一種情況，則資產(chǎn)價格飆升的持續(xù)期較長。反觀我國當(dāng)前的情況，較明顯的“低增長加低通脹”組合已經(jīng)持續(xù)了兩年。從經(jīng)濟周期判斷應(yīng)該是處于“新常態(tài)”的中后期，從周期角度顯然與第二種情況所處階段不同。目前各類資產(chǎn)價格的飆升更像是第一種情況，即政策刺激的效果需要實體經(jīng)濟的檢驗，而資產(chǎn)價格卻已飆升。因此，當(dāng)前房地產(chǎn)價格、周期性股票價格、有色金屬等資產(chǎn)價格上漲的可持續(xù)性，有待實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)性檢驗。如果增長和通脹數(shù)據(jù)尤其是增長數(shù)據(jù)不達預(yù)期，短期資產(chǎn)價格泡沫的破滅或未為遠矣。
本文來源：中國證券報·中證網(wǎng)
