“高鐵+WiFi”：鐵路資產(chǎn)證券化新契機(jī)
2017-06-27
（原標(biāo)題：“高鐵+WiFi”：鐵路資產(chǎn)證券化新契機(jī)）
宏觀大勢(shì)
復(fù)興號(hào)的車廂WiFi全覆蓋既是高鐵與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的碰撞，也為提升中國鐵路資產(chǎn)證券化水平，解決鐵路債務(wù)迎來契機(jī)。
昨日，“復(fù)興號(hào)”中國標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組在京滬高鐵線首次運(yùn)營，最為矚目的莫過于車廂WiFi網(wǎng)絡(luò)全覆蓋。這對(duì)于追求技術(shù)應(yīng)用未來潛力的資本市場(chǎng)，高鐵和移動(dòng)互聯(lián)的疊加效應(yīng)賦予了更多想象空間。
目前，中國的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)正處于高速發(fā)展的時(shí)期，2017年5月中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到11.63億戶，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量超過17億GB。而中國鐵路網(wǎng)愈發(fā)密集，客運(yùn)量巨大——2016年我國鐵路實(shí)現(xiàn)客運(yùn)量28.14億人次，2017年春運(yùn)期間，全國鐵路累計(jì)發(fā)送旅客3.75億人次，其中動(dòng)車組發(fā)送旅客1.8億人次，同比增長23.5%，首次超過普速旅客列車，成為春運(yùn)旅客運(yùn)輸?shù)慕^對(duì)主力。
高鐵加移動(dòng)互聯(lián)的客戶需求伴隨著智能手機(jī)的普及而提高。高鐵旅客創(chuàng)造的流量將催生出交通WiFi的需求藍(lán)海，而高鐵高頻次、穩(wěn)定、封閉的特點(diǎn)也將進(jìn)一步凸顯流量價(jià)值，有望成為WiFi非常優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營場(chǎng)景。高鐵與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的碰撞，是鐵路運(yùn)營實(shí)現(xiàn)盈利模式創(chuàng)新的重要突破口，也是改善鐵路經(jīng)營效益、提升資產(chǎn)證券化水平的良好機(jī)遇。
事實(shí)上，回顧2016年鐵路總公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雖然實(shí)現(xiàn)了賬面盈利，但支撐盈利的項(xiàng)目卻是來自于國家稅收的優(yōu)惠以及國家財(cái)政補(bǔ)貼。其中，2016年所得稅為-22.49億元，是三年來的第一次負(fù)值，稅前利潤為-11.73億元。除“稅務(wù)盈利”外，鐵路“補(bǔ)貼盈利”也成為常態(tài)化現(xiàn)象。2016年鐵路總公司上半年稅后利潤-72.95億元，前三季度稅后利潤-55.77億元，而全年利潤卻由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中原因便是每年第四季度，鐵路總公司可以從國家財(cái)政獲得鐵路運(yùn)輸公益性補(bǔ)貼來幫助其改善財(cái)務(wù)狀況，2015年、2014年皆是如此。
透過“補(bǔ)貼盈利”和“稅務(wù)盈利”等現(xiàn)象，不難發(fā)現(xiàn)鐵路總公司作為鐵路建設(shè)投資主體和國家公益性行業(yè)經(jīng)營主體的雙重身份，所帶來的矛盾以及承載的資金壓力。至此，除提高內(nèi)部管理效益外，也要通過鐵路資產(chǎn)證券化等手段，抓住技術(shù)紅利機(jī)遇，向資本市嘲借東風(fēng)”。
目前來看，資本市場(chǎng)最關(guān)注鐵路的高負(fù)債和較差的盈利預(yù)期。通過分析鐵路債務(wù)狀況，可以發(fā)現(xiàn)鐵路依靠國家信用背書降低融資成本、“以債養(yǎng)債”的情況十分明顯。但隨著央行進(jìn)入加息周期，資金成本上升，鐵總的債務(wù)壓力會(huì)愈發(fā)沉重，屆時(shí)鐵路發(fā)展將會(huì)受到嚴(yán)重制約。若鐵路債務(wù)“以新還舊”長此以往，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步集聚，并最終向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。
解決鐵路負(fù)債問題，需要降低對(duì)低利率資金供給的依賴性，而利用多層次資本市嘗多種形式的鐵路資產(chǎn)證券化無疑是最優(yōu)選擇。筆者以為，鐵路資產(chǎn)證券化最直接的方案，是將優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)打造上市。高層曾多次強(qiáng)調(diào)中國股市必須緊扣實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鐵路系統(tǒng)上萬億的“沉睡”優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常符合條件。目前運(yùn)營中的京滬高鐵、滬寧高鐵、寧杭高鐵等線路都實(shí)現(xiàn)了盈利，其中京滬高鐵2015年凈利潤為65.8億元，堪稱高鐵中最賺錢線路，如能加上“便捷Wifi概念”，上市后必將受到資本市場(chǎng)追捧。
移動(dòng)互聯(lián)概念是資本市場(chǎng)的新消費(fèi)“龍頭題材”板塊。京滬高鐵日均客流量從2011年的13.4萬人增加到了2016年的36.8萬人，整個(gè)高鐵客運(yùn)量占鐵路客運(yùn)比重已經(jīng)從2008年的0.5%提升到了接近40%。
基于這種巨大流量入口，鐵路完全可以與互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里巴巴或騰訊合作，搭建高鐵移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)運(yùn)作模式，向旅客推廣如媒體廣告、高清付費(fèi)視頻、付費(fèi)游戲等產(chǎn)品增厚鐵路利潤，增強(qiáng)鐵路資產(chǎn)對(duì)于投資者的吸引力。
除了高鐵線路，鐵路物流公司、鐵路設(shè)備生產(chǎn)與維護(hù)、高鐵站綜合商業(yè)土地開發(fā)、特色鐵路旅游及小鎮(zhèn)等板塊也可以成為鐵路上市公司的業(yè)務(wù)基矗鐵路系統(tǒng)用三至五年的時(shí)間，打造出10到15家諸如京滬高鐵的多樣化鐵路題材上市公司，形成市值達(dá)到1萬-2萬億的“鐵路板塊”并非不可能。
事實(shí)上，從“和諧”到“復(fù)興”我們需要看到的不僅僅是鐵路技術(shù)的突破，更重要的是鐵路運(yùn)作模式的創(chuàng)新，鐵路發(fā)展的根本動(dòng)力還是應(yīng)該來源于自身的盈利水平。這就需要鐵路更加主動(dòng)地利用資本市場(chǎng)的力量，依靠多元盈利模式將鐵路轉(zhuǎn)化為吸引力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
屆時(shí)，中國的資本市場(chǎng)和鐵路將進(jìn)入相互促進(jìn)的良性循環(huán)，這種模式既為鐵路發(fā)展提供了徹底的投融資解決方案，又豐富了市場(chǎng)中的投資標(biāo)的。
許維鴻、林方舟（中航證券研究員）
(原標(biāo)題：“高鐵+WiFi”：鐵路資產(chǎn)證券化新契機(jī))
本文來源：新京報(bào)
