齊魯高速I(mǎi)PO后的新角色：山東高速公路業(yè)務(wù)整合者|齊魯高速_新浪財(cái)經(jīng)_新浪網(wǎng)
2018-07-30
在7月19日正式在港交所掛牌后，齊魯高速（01576）將以山東高速公路整合者的角色出現(xiàn)，而其大股東3452公里的高速公路總里程或成首選標(biāo)的。
根據(jù)齊魯高速的公告，其先發(fā)行5億股，此次IPO總計(jì)募資12.5億港元。其三大基石投資者分別為：中信保誠(chéng)人壽保險(xiǎn)有限公司、山東高速投資控股有限公司、山東省社?；鹄硎聲?huì)。
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)測(cè)算，齊魯高速2017年在手現(xiàn)金4.16億元，短期借債僅2.85億元，2016-2017年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為7.58、6.76億元，儼然一只現(xiàn)金奶牛。如今，加上香港高達(dá)12億元的募資額，由此助力齊魯高速進(jìn)一步整合山東省內(nèi)道路資源。
事實(shí)上，在過(guò)去的一年里，道路資源的并購(gòu)成為A+H高速公路股的主題，譬如深高速（00548）14.72億元收購(gòu)沿江公司，現(xiàn)代投資44億元收購(gòu)長(zhǎng)韶婁高速公路等。更多的資本涌入到商業(yè)模式清晰、未來(lái)前景可觀的高速公路資源中，加之正式掛牌的齊魯高速、已向港交所提交遞表申請(qǐng)的成渝高速等基建公路股先后完成IPO，必將進(jìn)一步推動(dòng)2018年中國(guó)道路交通資源的融合浪潮。
從價(jià)值投資角度而言，在目前的港股市場(chǎng)上，由于現(xiàn)金流充沛，分紅穩(wěn)定，港股投資者其實(shí)一直是比較偏愛(ài)龍頭高速公路股的。數(shù)據(jù)顯示，齊魯高速2015-2017年的毛利率分別高達(dá)55.6%、70.2%及72.0%。作為比較，深圳高速、寧滬高速（00177）2017年的派息率分別為63%、47%，齊魯高速則遠(yuǎn)高于兩大白馬股。
6.6億元的收購(gòu)
齊魯高速主要運(yùn)營(yíng)的高速公路是山東省內(nèi)的濟(jì)菏高速，齊魯高速公路對(duì)于濟(jì)菏高速的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)共30年，將于2034年9月到期。濟(jì)菏高速全長(zhǎng)153.6公里，為G35國(guó)家高速公路組成部分，從濟(jì)南到菏澤連接渤海經(jīng)濟(jì)圈。
憑借著良好的地理位置優(yōu)勢(shì)，截至2017年底，濟(jì)菏高速日均車(chē)流量53699輛，每輛汽車(chē)平均通行費(fèi)收入53元，日均通行費(fèi)收入284.4萬(wàn)。全年齊魯高速通行費(fèi)收入為10.38億元，占總收入的99.64%，期內(nèi)整體毛利率在72%，因此業(yè)務(wù)較為集中。
據(jù)招股書(shū)顯示，山東“十三五規(guī)劃”及山東省高速公路網(wǎng)中長(zhǎng)期規(guī)劃（2014-2030）規(guī)定的公路建設(shè)項(xiàng)目將令山東日后道路網(wǎng)發(fā)生變化，因此未來(lái)新開(kāi)的多條公路可能影響濟(jì)菏高速公路的交通量，下表為可能對(duì)濟(jì)菏高速公路有重大預(yù)期影響的線(xiàn)路。
由上表可見(jiàn)，除了青島（董家口港）——梁山（魯豫界）高速（董家口至新泰段）及濟(jì)南繞城二環(huán)線(xiàn)將帶來(lái)交通吸引影響，均令其車(chē)流量帶來(lái)3.2%的提升，通行費(fèi)收入則為提高2.9%；但是另外三條線(xiàn)路均會(huì)造成轉(zhuǎn)移影響，且濟(jì)菏高速公路還將面臨全線(xiàn)大修。
目前，很多行業(yè)都在經(jīng)歷著新一輪的大發(fā)展、大升級(jí)、大轉(zhuǎn)型，在行業(yè)整體獲得穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)愈發(fā)明顯。
如山東高速近幾年又是搞投資產(chǎn)業(yè)基金，又要發(fā)展鐵路及外省高速路，積極拓展多元化業(yè)務(wù)。寧滬高速亦積極整合優(yōu)質(zhì)路網(wǎng)資源，并開(kāi)拓新項(xiàng)目，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)江三角洲地區(qū)直接或間接擁有的公路里程接近850公里，為中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)規(guī)模最大的公路上市公司之一。
此外，深圳高速業(yè)務(wù)更是龐大，除了投資新收費(fèi)高速公路，其早前投資的環(huán)保業(yè)務(wù)也將為其2018年帶來(lái)全年的收入貢獻(xiàn)；此外，深圳高速還在貴州布局了地產(chǎn)業(yè)務(wù)，據(jù)說(shuō)今年也將入賬。
翻查招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，齊魯高速明確表示，此次上市意在整合山東省內(nèi)高速公路業(yè)務(wù)，并擬將使用募集資金的50%，約6.6億港元收購(gòu)山東境內(nèi)經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路橋梁等。
因此不管是出于預(yù)期日后開(kāi)通的道路及鐵路網(wǎng)對(duì)濟(jì)菏高速公路交通的影響，還是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，齊魯高速必須要未雨綢繆，抓緊拓寬業(yè)務(wù)。
母公司3452公里高速公路資源的想像空間
齊魯高速作為一家高速公路的運(yùn)營(yíng)商，收益來(lái)源主要向濟(jì)菏高速的過(guò)路車(chē)輛收取通行費(fèi)，因此齊魯高速是一支不折不扣的公共事業(yè)股。
之所以說(shuō)齊魯高速此時(shí)登陸資本市場(chǎng)為乘風(fēng)破浪，首先需提到的是“乘風(fēng)”，便是齊魯高速公路由齊魯交通集團(tuán)持有51.9%股份控股，實(shí)控人為山東省國(guó)資委。
值得一提的是，齊魯交通集團(tuán)目前直接或間接持有的高速公路47段，運(yùn)營(yíng)高速公路全長(zhǎng)3452公里，占山東省總通車(chē)量的60%。
憑借母公司充足的公路資源，有沒(méi)有種機(jī)會(huì)乍現(xiàn)的感覺(jué)呢？
盡管齊魯高速能背靠大樹(shù)好乘涼，但是相比眾多公路股，齊魯高速并不具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，仍面臨行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
智通財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，目前AH已上市的公路股數(shù)量已不少，A股上市高速公路公司已高達(dá)16家，H股上市內(nèi)地高速公路公司也有6家，其中成渝高速，寧滬高速為AH股。再加上近日已向港交所遞表的成都高速，若IPO成功，香港累計(jì)內(nèi)地上市高速公路公司將達(dá)到8家。
其次，今年以來(lái)，恒指持續(xù)震蕩，即使公路白馬股江蘇寧滬高速，盡管近五年來(lái)其保持著“業(yè)績(jī)穩(wěn)艦現(xiàn)金流充沛、高分紅”也無(wú)事于補(bǔ)。
2018年6月，寧滬高速H股股價(jià)累積跌17.28%，從年初高點(diǎn)算起，最大跌幅已超過(guò)30%，無(wú)疑目前已處于歷史估值低位。
在行業(yè)龍頭走軟的大勢(shì)下，齊魯高速此時(shí)登上資本市場(chǎng)，更需要強(qiáng)大的勇氣。好在從近期新股走勢(shì)來(lái)看，相較于整體大市走熊而言，新股還算是比較樂(lè)觀的。
一般來(lái)說(shuō)公共事業(yè)股的業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，估值依據(jù)主要為PE和股息率，PE需要業(yè)績(jī)的支撐，對(duì)于公路股而言，唯有不斷整合公路資源，擴(kuò)展收入來(lái)源。
而對(duì)于港股投資者而言，尤其是長(zhǎng)線(xiàn)投資者考量的主要因素還是股息，齊魯高速預(yù)期日后派息率為60%-70%，若以65%的派息率以及2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算的話(huà)，齊魯高速公路的股息率約為6.45%-8%，對(duì)比港股主要上市公路股，仍具有一定的優(yōu)勢(shì)。
綜上，對(duì)于乘風(fēng)破浪上市的齊魯高速，彰顯了該公司有一顆積極向上不安分的心。但上市后的齊魯高速最大的看點(diǎn)，則為其后市能否憑借母公司資源成功收購(gòu)或投資中國(guó)（尤其是山東省）的經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路、橋梁及道路相關(guān)基建項(xiàng)目，擁有更多的催化劑，以為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。
