山東高速深度報告:改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期升溫,高速藍籌股價值凸顯
2015-12-05
核心觀點:
歷史輝煌,濟青高速連接山東經(jīng)濟文化大動脈
山東高速控股股東為山東省高速集團,直接控制人為山東省國資委,控股比例高達70%!公司核心收入和利潤來源于濟青高速與德泰高速,濟青高速和德泰高速是我國第一批興建的高速公路,區(qū)位優(yōu)良,橫貫山東,連接山東經(jīng)濟文化大動脈。
路產(chǎn)提供盈利穩(wěn)定器,積極探索多元化發(fā)展
(1)高速公路業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的利潤。公司擁有較好的路產(chǎn)資源,車流量穩(wěn)定增長,提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤。公司資產(chǎn)負(fù)債率適中、現(xiàn)金流穩(wěn)定、路產(chǎn)的毛利率在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
(2)積極探索多元化發(fā)展。近兩年公司積極向能源、地產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展,預(yù)計2016年地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠開始貢獻收入和利潤。
路產(chǎn)經(jīng)營前景趨勢黯淡,國企改革背景下大轉(zhuǎn)型勢在必行
(1)高速公路收費期限和收費標(biāo)準(zhǔn)受政策壓制,同時新建路段在成本和區(qū)位優(yōu)勢上不及老路,路企僅靠高速公路很難維持向上成長性,需要通過轉(zhuǎn)型多元化發(fā)展獲取長期增長趨勢。但高速公路企業(yè)作為國企普遍面臨激勵不到位,轉(zhuǎn)型不徹底的問題。(2)2015年是國企改革開局之年,改革戰(zhàn)略意義重大。3月山東省委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第九次會議討論審議并原則通過了《關(guān)于深化省屬國有企業(yè)改革幾項重點工作的實施意見》及5個配套文件。山東高速有望在國企改革大潮中獲得大轉(zhuǎn)型。
山東高速集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望借改革春風(fēng)注入上市公司
山東高速股份有限公司由山東高速集團控股,轉(zhuǎn)型資源優(yōu)勢顯著:首先山東高速集團將山東股份有限公司作為省內(nèi)唯一路產(chǎn)運營管理平臺,充分鞏固其路產(chǎn)平臺地位。其次集團金融板塊發(fā)展迅猛,旗下銀行與保險有望成為作為優(yōu)質(zhì)資源借助山東高速“殼資源”上市,一方面提高集團資產(chǎn)證券化率,另一方面助力企業(yè)轉(zhuǎn)型。
改革春風(fēng)起,公司有望乘風(fēng)飛揚
我們認(rèn)為隨著高速公路板塊多元化和國企改革的快速推進,高速公路企業(yè)估值有望不斷修復(fù)。部分高速公路已經(jīng)明確轉(zhuǎn)型,例如楚天高速重大資產(chǎn)重組、華北高速轉(zhuǎn)型光伏、現(xiàn)代投資轉(zhuǎn)型環(huán)保、寧滬高速發(fā)展地產(chǎn)等。
我們預(yù)計公司2014-2015年EPS為0.50元/股和0.51元/股。結(jié)合高速公路板塊平均估值水平和對山東高速國企改革預(yù)期,我們認(rèn)為公司合理價值7.5元,對應(yīng)2015年業(yè)績15倍PE估值。
風(fēng)險提示:房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險;轉(zhuǎn)型與改革低預(yù)期。
