記者 王雅潔 身為甘肅省內(nèi)交通建設(shè)行業(yè)排名第一的龍頭國企，甘肅路橋（全稱甘肅路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司），成為當(dāng)?shù)貒蟾母锶晷袆?dòng)方案實(shí)施之后，首家混改股改同步啟動(dòng)的地方國企。這也是此輪國資國企改革中，當(dāng)?shù)毓こ绦袠I(yè)融資規(guī)模最大的混改項(xiàng)目，11月6日，甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所總經(jīng)理趙永濤對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者說：“甘肅路橋推動(dòng)混改，能夠激活市場機(jī)制，有望整體上提高甘肅省工程行業(yè)，以及交通施工行業(yè)的競爭力。”

　　如果上述混改項(xiàng)目未來順利落地，知本咨詢董事長劉斌預(yù)估，這將成為甘肅省本輪混改迄今為止規(guī)模最大的混改項(xiàng)目，也將成為本輪國資國企改革中，西北五省規(guī)模領(lǐng)先的混改項(xiàng)目。

　　一名甘肅國資委人士用“重大轉(zhuǎn)折”來形容上述改革。11月4日，該國資委人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者說：“這輪改革的目標(biāo)導(dǎo)向不是讓企業(yè)甩包袱，而是要更深層次對(duì)接市場，充分市場化，并推進(jìn)政企分離。企業(yè)就是企業(yè)，不能再像以前那樣行政化方式管理，要面向市場求發(fā)展，這是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)折。”

　　他所言的這輪改革，與宏觀層面持續(xù)釋放的政策信號(hào)有著密切關(guān)聯(lián)。這其中既包括國企改革三年行動(dòng)方案的下發(fā)，亦包括監(jiān)管層數(shù)次表態(tài)將混改作為改革“突破口”的表態(tài)。

　　對(duì)于國有經(jīng)濟(jì)占比超過6成，存在諸多經(jīng)濟(jì)短板的甘肅地區(qū)來說，“最終的勝利肯定是資本的勝利，而不是勞動(dòng)力的勝利。”這是甘肅路橋黨委書記、董事長張偉10月29日做出的最新預(yù)判。

　　想要達(dá)成資本的勝利，那就要明確目標(biāo)。上述甘肅國資委人士表示，混改只是第一步，上市才是最終目的。

　　與此前長三角地區(qū)徐工混改有所區(qū)別的是，在引戰(zhàn)之初，甘肅路橋便公開了自己的資本市場愿景。

　　甘肅省公交建集團(tuán)（甘肅路橋母集團(tuán)，組建于2019年4月，甘肅路橋成立于1954年）黨委委員、副總經(jīng)理姚振鵬表示，甘肅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的省份，無論從就業(yè)，還是稅收來看，國有經(jīng)濟(jì)都占有絕對(duì)的主導(dǎo)地位，有優(yōu)勢也有不足。只有引入非公經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)上市，才能實(shí)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化，使企業(yè)真正走向市場。

　　上述決策已經(jīng)得到了資本市場的回應(yīng)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從甘肅路橋獲悉，在2020年10月份該集團(tuán)在產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)布引進(jìn)戰(zhàn)投公告后，截至目前，已有多家投資機(jī)構(gòu)與甘肅路橋有過深度接洽，其中包括國家級(jí)別的股權(quán)投資基金。不過由于合作細(xì)節(jié)尚未敲定，甘肅路橋并未透露更多的的接洽細(xì)節(jié)。

　　破局

　　這不是一件容易決策的事情。

　　在甘肅路橋成立以來的漫長過程中，曾于2006年有過一次全員持股的嘗試。全程親歷上述持股改革的甘肅路橋副總經(jīng)理陶永宏表示，當(dāng)年的改革并沒有持續(xù)下去，推行不到5年便陸續(xù)退出。

　　2020年甘肅路橋的改革決策，是此輪國資國企改革中的重要混改嘗試，也是有望改變當(dāng)?shù)貒薪?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的一次破局。陶永宏表示，通過甘肅路橋的改革拉動(dòng)作用，有望激活甘肅省內(nèi)行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改變目前省內(nèi)國有資本企業(yè)不活，民營資本不強(qiáng)，營商環(huán)境不優(yōu)的局面，進(jìn)而為整個(gè)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展探索更多可行路徑。

　　甘肅路橋已經(jīng)嗅到了宏觀層面的政策信號(hào)。

　　2020年6月30日，中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議審議通過了《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》，明確今后三年是國企改革關(guān)鍵階段，其中重點(diǎn)工作之一就是積極穩(wěn)妥地深化重點(diǎn)領(lǐng)域混改工作擴(kuò)圍升級(jí)，并鼓勵(lì)國企上市。

　　在陶永宏看來，2020年是國企改革三年行動(dòng)啟動(dòng)之年，可以預(yù)見“十四五”期間國企改革將繼續(xù)提速，各級(jí)國企將加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，實(shí)施混合所有制改革、市場化用人機(jī)制、員工股權(quán)激勵(lì)等舉措。

　　根據(jù)《甘肅省省道網(wǎng)規(guī)劃（2013-2030）》，未來十年甘肅省還存在高速公路總里程3548公里、普通省道3785公里的發(fā)展空間。2020年甘肅省交通運(yùn)輸廳印發(fā)《甘肅省智慧交通建設(shè)工作方案》，亦提出未來交通基礎(chǔ)設(shè)施的智慧化道路。無論是國家產(chǎn)業(yè)政策，還是行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策以及地方產(chǎn)業(yè)政策，均在不停釋放利好信號(hào)。

　　已經(jīng)到了推進(jìn)改革的最好時(shí)機(jī)。即使甘肅路橋目前的財(cái)務(wù)狀況顯示，凈資產(chǎn)40多億的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80%。

　　姚振鵬解釋說：“這是公路建設(shè)單位的行業(yè)特點(diǎn)，80%的資產(chǎn)負(fù)債率仍然處于比較安全的水平上。隨著戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，這一財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到改善。”

　　陶永宏亦表示，相對(duì)來說，甘肅路橋的資產(chǎn)負(fù)債水平，比行業(yè)平均水平還低2.8個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所業(yè)務(wù)四部經(jīng)理馬赫對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，從工程施工行業(yè)整體情況看，回款難、負(fù)債重是普遍現(xiàn)象。再從甘肅路橋的具體情況看，負(fù)債率雖然相對(duì)較高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)并不差。

　　他說：“80%的負(fù)債中，有一半負(fù)債屬于經(jīng)營性的。比如應(yīng)付比較多，預(yù)收也比較多。在工程建設(shè)行業(yè)里面，這是比較難得的，也是行業(yè)地位的體現(xiàn)。”

　　換句話說，預(yù)收比較多，意味著在下游比較有競爭力；應(yīng)付比較多，在上游則比較有競爭力。這兩方面都比較多，意味著該企業(yè)在上下游議價(jià)能力都比較強(qiáng)，馬赫認(rèn)為這對(duì)甘肅路橋來說，其實(shí)是好事，從現(xiàn)階段情況看，負(fù)債較高并不是問題。

　　不過，從資產(chǎn)優(yōu)化的角度看，甘肅路橋不會(huì)放棄進(jìn)一步改觀財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的機(jī)會(huì)。

　　按照陶永宏的預(yù)期，如果此次能成功引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，將有望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，明顯提升企業(yè)的投融資能力。

　　畫像與比例

　　改革的第一步，便是引進(jìn)戰(zhàn)投。

　　對(duì)于投資人的畫像，甘肅路橋已經(jīng)有了自己的預(yù)期輪廓。

　　張偉用“高認(rèn)同度、高協(xié)同度、高匹配度”來形容未來合作的投資人樣貌。這與頂層關(guān)于“合理設(shè)計(jì)和調(diào)整優(yōu)化混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。根據(jù)不同企業(yè)功能定位，通過混合所有制改革及引入高匹配度、高認(rèn)同感、高協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者，調(diào)整優(yōu)化企業(yè)股權(quán)機(jī)構(gòu)”的要求亦是吻合。

　　姚振鵬說：“目前，公交建集團(tuán)正在圍繞“公路建設(shè)、城市開發(fā)、商貿(mào)物流、路衍經(jīng)濟(jì)”四大產(chǎn)業(yè)和交通全產(chǎn)業(yè)鏈積極布局業(yè)務(wù)發(fā)展，路橋集團(tuán)是公交建集團(tuán)交通全產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要力量，只要是真誠的投資者，我們都?xì)g迎參與到集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中來。我們既希望引進(jìn)戰(zhàn)略合作者，同時(shí)也歡迎階段性持股的財(cái)務(wù)投資者。”

　　馬赫表示，由于該項(xiàng)目尚處于正式掛牌的前期準(zhǔn)備階段，現(xiàn)在沒有辦法透露更多的意向投資人信息。能透露的一點(diǎn)是，消息公布后，感興趣的投資人比較多，從甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所掌握的行業(yè)分布情況看，意向投資者主要包括產(chǎn)業(yè)投資者、金融機(jī)構(gòu)，以及具有科技背景和信息化背景的投資機(jī)構(gòu)等。除去上述意向投資者，其他多元化行業(yè)也有一定分布，而且，上述金融機(jī)構(gòu)不一定是財(cái)務(wù)投資者，也有長期投資的機(jī)構(gòu)。

　　馬赫說：“具體是財(cái)務(wù)投資還是產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，還要看投資比例，最終情況以未來的正式公告為準(zhǔn)，不過我們肯定優(yōu)先選擇戰(zhàn)投。”

　　直接負(fù)責(zé)投資接洽的陶永宏，直言改革現(xiàn)階段最大的難點(diǎn)便是“引進(jìn)戰(zhàn)投”，截至目前，已經(jīng)有包括綠地集團(tuán)、光大證券等在內(nèi)的意向投資人與甘肅路橋有過接洽，同時(shí)包括國家級(jí)的股權(quán)投資基金。

　　按照甘肅路橋的內(nèi)部混改方案要求，根據(jù)甘肅路橋的戰(zhàn)略意圖、資本規(guī)模、收益能力等因素，改革后甘肅路橋的股權(quán)結(jié)構(gòu)采用“一股領(lǐng)先+相對(duì)分散+激勵(lì)股份”的基本方式。

　　混改后，甘肅公交建集團(tuán)仍為第一大股東，此次擬引入投資者3-5家，單一投資者持股比例不超過20%；各投資者之間不存在一致行動(dòng)及關(guān)聯(lián)關(guān)系。引進(jìn)方式以增資擴(kuò)股為主，出資方式為現(xiàn)金出資。

　　甘肅路橋母公司甘肅公交建集團(tuán)對(duì)此有著更長遠(yuǎn)的考量，姚振鵬表示，路橋集團(tuán)的增資設(shè)立引進(jìn)戰(zhàn)投不高于40%的界限，主要是基于下一步上市的考慮。

　　他說：“上市后，還會(huì)公開發(fā)行募集，股權(quán)比例會(huì)再稀釋，稀釋完成后，我們?nèi)匀幌Ｍ唤瘓F(tuán)控股甘肅路橋。”

　　成立于2019年的公交建集團(tuán)，自誕生之初，便承擔(dān)著“服務(wù)甘肅發(fā)展戰(zhàn)略、壯大國有資本實(shí)力、引領(lǐng)交通產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的職責(zé)使命。上述甘肅省國資委人士表示，基于2017年頂層對(duì)于經(jīng)營性資產(chǎn)統(tǒng)一監(jiān)管的要求，甘肅省國資委將甘肅路橋等相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合，成立甘肅省公交建集團(tuán)。

　　基于此，承擔(dān)著部分政府職能的公交建集團(tuán)，需要在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、財(cái)務(wù)并表和控制權(quán)上保持相應(yīng)的話語權(quán)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉，未來根據(jù)資本市場的反映情況，甘肅省國資委會(huì)考慮放開更大的股權(quán)比例和空間，擬通過甘肅路橋引戰(zhàn)模式和渠道的探索，為后續(xù)包括新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的國企改革打下基礎(chǔ)。

　　激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)

　　歷經(jīng)2006年的首次全員持股后，甘肅路橋的此次混改及三項(xiàng)制度改革，思路更加清晰。

　　根據(jù)甘肅路橋的規(guī)劃，此次混改要建立市場化選人用人機(jī)制，推進(jìn)經(jīng)理層任期制和契約化管理，建立職業(yè)經(jīng)理人制度，探索建立與市場接軌的經(jīng)理層激勵(lì)制度，健全內(nèi)部管理人員考核評(píng)價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)管理人員能上能下。要建立健全以合同管理為核心、以崗位管理為基礎(chǔ)的市場化用工制度，拓寬人才引進(jìn)渠道，構(gòu)建正常流動(dòng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)員工能進(jìn)能出。要建立市場化薪酬分配機(jī)制，健全與勞動(dòng)力市場基本適應(yīng)、與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和勞動(dòng)生產(chǎn)率掛鉤的工資決定和正常增長機(jī)制，完善市場化薪酬分配制度，優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)收入能增能減。

　　姚振鵬認(rèn)為，下一步，隨著混改工作的深入推進(jìn)還要實(shí)行員工持股，員工持股和職工利益直接相關(guān)，必須要考慮職工的利益。在他看來，職工能否認(rèn)可，主要看究竟是什么樣的產(chǎn)業(yè)被拿出來進(jìn)行混改和員工持股，如果是具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，那便比較容易激發(fā)員工的積極性。

　　對(duì)于改革過程中可能面臨的其他風(fēng)險(xiǎn)，甘肅路橋亦有所評(píng)估。包括在混改前，由于市場機(jī)制無法有效解決信息不對(duì)稱的問題，雙方處于囚徒困境的局面，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是：雙方對(duì)混改的思想認(rèn)識(shí)不同、法律解讀不準(zhǔn)確以及法律的不確定性都會(huì)增加混改成本，給混改帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。在混改過程中，暗箱操作、混改方式不合理、戰(zhàn)略差異、文化差異等會(huì)影響混改的效果甚至導(dǎo)致混改達(dá)不到預(yù)期效果。

　　企業(yè)混改后，如果不能很好應(yīng)對(duì)已有的風(fēng)險(xiǎn)，很難使混改產(chǎn)生一加一大于二的協(xié)作效應(yīng)，從而影響混改的效果，甚至使雙方面臨合作失敗的風(fēng)險(xiǎn)?；旄暮?，國有資本一家獨(dú)大，可能對(duì)小股東有經(jīng)營管控風(fēng)險(xiǎn)，以及控制權(quán)經(jīng)營權(quán)不能很好分離，從而使非公資本不能很好發(fā)揮作用，若國有資本股權(quán)占比小，股權(quán)分散導(dǎo)致制衡機(jī)制失效，會(huì)增加企業(yè)被收購的風(fēng)險(xiǎn);國有企業(yè)與民營企業(yè)戰(zhàn)略理念不同，混改后會(huì)導(dǎo)致公司戰(zhàn)略的頻繁改變，以及戰(zhàn)略不適合公司的發(fā)展；混改后雙方企業(yè)文化無法很好融合，無法形成更有凝心聚力的文化軟實(shí)力，就會(huì)降低企業(yè)的競爭力，喪失競爭優(yōu)勢。

　　對(duì)于上述風(fēng)險(xiǎn)，甘肅路橋擬采取的防范措施包括完善風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部治理機(jī)制，例如路橋集團(tuán)將完善風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層的管理權(quán)責(zé)，對(duì)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和防范，并合理定價(jià)評(píng)估。

　　甘肅路橋相關(guān)人士認(rèn)為，當(dāng)前市場競爭機(jī)制不完善，導(dǎo)致無形資產(chǎn)定價(jià)不合理的現(xiàn)象頻有發(fā)生。

　　因此，此次混改過程中，要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理評(píng)估，保持專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，有助于資產(chǎn)合理定價(jià)，推進(jìn)混改的順利進(jìn)行，同時(shí)也有益于資產(chǎn)的整合。

　　走進(jìn)IPO大門

　　這是甘肅路橋此次改革的最終目的。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉，甘肅路橋已經(jīng)被列入當(dāng)?shù)貒Y委的上市儲(chǔ)備庫名錄中，甘肅省產(chǎn)權(quán)交易所總經(jīng)理助理郭霞表示，在甘肅，能夠上市的企業(yè)本身就比較稀缺，類似甘肅路橋這樣能同時(shí)推進(jìn)混改和上市的企業(yè)更是少見。

　　姚振鵬表示：“從企業(yè)改革內(nèi)驅(qū)動(dòng)力上來講，我們需要上市，我們現(xiàn)在考慮的是將混改和股改一體化操作，這將在很大程度上加快上市步伐。”

　　陶永宏對(duì)IPO的推進(jìn)期望是，推動(dòng)集團(tuán)整體上市，并按照上市公司標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和完善董事會(huì)，成立股東大會(huì)，引進(jìn)外部獨(dú)董，實(shí)現(xiàn)“四會(huì)一層”的治理體系。

　　如何做實(shí)董事會(huì)？他表示，省公交建集團(tuán)充分授權(quán)放權(quán)，賦予甘肅路橋董事會(huì)自主經(jīng)營權(quán)利；優(yōu)化完善甘肅路橋董事會(huì)結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮董事會(huì)職能；確保四大專業(yè)委員會(huì)落地做實(shí)：審計(jì)委員會(huì)；戰(zhàn)略投資委員會(huì)；提名委員會(huì)；薪酬與考核委員會(huì)。同時(shí)，甘肅路橋董事會(huì)針對(duì)經(jīng)營層制定授權(quán)放權(quán)清單，推進(jìn)經(jīng)理層任期制契約化管理。

　　甘肅路橋的上市籌備已經(jīng)引起高層的關(guān)注，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉，事實(shí)上，早在2019年，監(jiān)管部門便專門來甘肅調(diào)研過，專門就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等當(dāng)?shù)睾诵臉I(yè)務(wù)板塊進(jìn)行上市評(píng)估。

　　劉斌亦看好甘肅路橋的上市規(guī)劃，他認(rèn)為，從“十三五”期間甘肅路橋的資本運(yùn)作情況來看，該企業(yè)并購整合同類企業(yè)，一定程度上增強(qiáng)了施工競爭力，期間先后完成了順達(dá)、五環(huán)、萬泰、天地、新路五家公司的股權(quán)收購工作，并完成了順達(dá)、五環(huán)、萬泰公司與所屬一、二、五公司的對(duì)應(yīng)吸收合并。

　　同時(shí)，甘肅路橋還與商業(yè)銀行展開了戰(zhàn)略合作，包括拓寬籌融資渠道，推進(jìn)產(chǎn)融創(chuàng)新，與相關(guān)銀行等簽訂綜合授信戰(zhàn)略協(xié)議，開展資產(chǎn)證券化等新融資業(yè)務(wù)。劉斌說：“我們初步分析了甘肅路橋未來上市的計(jì)劃，有一些問題需要在上市前解決，這些問題已經(jīng)引起管理層的高度重視，并正在解決過程中。”

　　他所說的問題包括房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離、集團(tuán)內(nèi)少量同業(yè)競爭、集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易等方面。舉例來看，包括基本已經(jīng)剝離完畢的房地產(chǎn)和房屋建筑兩個(gè)業(yè)務(wù)，以及該企業(yè)內(nèi)部正在調(diào)整的相關(guān)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)包括甘肅省對(duì)于交通領(lǐng)域投資設(shè)定點(diǎn)出口，所有交易公開公平競爭，市場化招投標(biāo)等方面的調(diào)整，均為試圖開發(fā)外部市場，提高外部市場份額，降低關(guān)聯(lián)交易比重的體現(xiàn)。除去上市，對(duì)于未來，甘肅路橋有著更長遠(yuǎn)的考量。

　　陶永宏認(rèn)為，經(jīng)歷二十年左右的持續(xù)大規(guī)模公路建設(shè)，以高速公路為骨架的干線公路網(wǎng)已經(jīng)初步形成，在這種新的形勢下，公路產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)出一些新的特征，在競爭日趨加劇的背景下，甘肅路橋面臨著更多的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。

　　劉斌認(rèn)為，目前，甘肅路橋在甘肅省內(nèi)的市場份額不到18%，意味著省內(nèi)市場仍然有潛力可挖。

　　在上述甘肅省國資委人士看來，不止于甘肅路橋，對(duì)于甘肅乃至西部地區(qū)的相關(guān)國企來說，正在迎來一場“空前”的改革，無論從混改范圍，還是政策導(dǎo)向，還是市場氛圍上，地方國企都表現(xiàn)出“空前”的熱情。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月底，甘肅省政府國資監(jiān)管的26戶省屬企業(yè)資產(chǎn)總額13965億元，凈資產(chǎn)5283億元。2020年，甘肅省省屬企業(yè)在交通和水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域計(jì)劃投資828億元；“十四五”期間，甘肅省省屬企業(yè)將進(jìn)一步加大在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域內(nèi)的投資，在交通和水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資將達(dá)到6735億元。