2020年各地固投及交通基建投資規(guī)劃點評 2020年03月02日鮑榮富執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515120002

　　方晏荷 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080007

　　王濤 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570519040004

　　王雯 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570119080192

　　交通投資有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，政策面及融資環(huán)境有望持續(xù)向好

　　我們梳理29個省市2020年政府工作報告中GDP、固投及交通基建投資規(guī)劃數(shù)據(jù)，認(rèn)為：1）2020年地方通過投資進(jìn)行大規(guī)模刺激的可能性較低，但固定資產(chǎn)投資仍存在區(qū)域性機(jī)會，疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊較大，后續(xù)基建補(bǔ)短板有望加碼；2）天津、華東（皖贛閔）、華南（粵桂瓊）固投增速目標(biāo)位列前列，遼寧/廣西/江西/浙江/江蘇/山東等地交通基建投資規(guī)劃增速較快；3）中央層面逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)已比較明確，地方響應(yīng)積極，云南等地大型投資計劃陸續(xù)發(fā)布。當(dāng)前政策面及融資環(huán)境有望持續(xù)向好，繼續(xù)推薦基建產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)集團(tuán)(11.070,0.32,2.98%)、蘇交科(9.200,0.43,4.90%)，鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)(12.550,0.63,5.29%)，低估值金螳螂(8.790,0.12,1.38%)、中國建筑(5.430,0.06,1.12%)。

　　固定資產(chǎn)投資：2020年固定資產(chǎn)投資或繼續(xù)保持較明顯區(qū)域分化

　　2020年7個省份GDP增速目標(biāo)保持不變，23個地區(qū)的目標(biāo)值低于19年目標(biāo)值，僅天津上調(diào)GDP目標(biāo)至5%，19年19個公布固投目標(biāo)增速的省份中僅7個完成任務(wù)，20年17個公布目標(biāo)的省份中僅廣東、天津兩地上調(diào)增速（均為10%），天津、華東（皖贛閔）、華南（粵桂瓊）各省的固投增速目標(biāo)位列各省前列。我們認(rèn)為，主動下調(diào)GDP和固投目標(biāo)增速可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，但為保持經(jīng)濟(jì)高增長而通過投資進(jìn)行大規(guī)模刺激的可能性較小，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊較大，后續(xù)為完成“十三五”、全面建成小康社會目標(biāo)，基建有望加碼，固定資產(chǎn)投資或存在區(qū)域性機(jī)會。

　　交通基建投資：財政較好省份2020年交通基建投資有望持續(xù)增長

　　據(jù)各省交通運輸工作會議，2020年交通基建投資規(guī)劃區(qū)域分化仍十分明顯，遼寧/廣西/江西/浙江/江蘇/山東20年交通固定資產(chǎn)投資計劃值相比19年計劃值同比增長152%/27.3%/25%/15.4%/15%/13.6%，廣東/河北/河南/福建/陜西計劃同比增速在5%-10%，而青海/海南/西藏/貴州的20投資計劃較19年的計劃有所縮減，我們認(rèn)為20年財政實力較強(qiáng)省份交通投資較高的增長目標(biāo)有望帶動全國的交通投資繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，十三五目前高速公路建設(shè)進(jìn)度相對滯后，各省市20年公路投資有望加速，華東等地的交通投資高增速目標(biāo)有望助區(qū)域內(nèi)基建設(shè)計、工程龍頭基本面持續(xù)超預(yù)期。

　　短期具備政策及資金面催化，20Q2后或迎中長期預(yù)期改善

　　當(dāng)前中央層面逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)已比較明確，云南等地方層面的配套項目提速政策逐步發(fā)布，1月社融中與基建相關(guān)的中長期貸款，非標(biāo)，地方債均表現(xiàn)較好，政策面及資金面有望持續(xù)向好。2月末建筑復(fù)工明顯提速，我們預(yù)計疫情過后建筑營收、訂單增速有望明顯恢復(fù)。當(dāng)前SW建筑與滬深300PE（TTM）比仍低僅0.78，基建央企及設(shè)計龍頭估值均處于歷史底部位置，但全年基本面向上及中長期ROE改善的可能性大。我們認(rèn)為，短期具備政策及資金面催化，建筑板塊存在估值修復(fù)機(jī)會，而中長期基本面的改善有望帶動建筑在疫情后取得持續(xù)超額收益。

　　風(fēng)險提示：地方投資規(guī)劃無法完成；基建投資資金來源改善不及預(yù)期。

　　正 文

　　20年交通固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長

　　地方兩會基本召開完畢，2019年區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速分化趨勢延續(xù)，多地2020年的GDP增速目標(biāo)低于2019年。截至2月28日，全國31個省市已有29個省市在1月份召開兩會，四川、云南兩地的兩會原定2月初召開，因疫情防控需要而推遲，具體時間尚未明確。根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的政府工作報告來看，29個省市中有18個省市完成2019 年初設(shè)定的GDP增長目標(biāo)，僅有河北、浙江、重慶、新疆4個省市超額完成目標(biāo)增速（占比13.8%），14個省市實際值和目標(biāo)值基本一致或者勉強(qiáng)達(dá)到目標(biāo)增速區(qū)間的下限（占比48.3%），而其余11個省市（37.9%）均未完成年初目標(biāo)，目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域分化的現(xiàn)象依然明顯。

　　相比于2019年，各省市普遍下調(diào)2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)。29個省市中僅天津上調(diào)了2020年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)（從2019年的4.5%提高到5%），7個省市保持目標(biāo)不變，其余21個省市全部下調(diào)預(yù)期目標(biāo)（占比72.4%）。分區(qū)域來看，西南地區(qū)西藏、貴州預(yù)期增速目標(biāo)較高，分別為9%和8%；中部地區(qū)各省份2020年預(yù)期目標(biāo)仍保持較高水平，如湖北、湖南等都在7.5%左右；東部地區(qū)大多下調(diào)到6%左右，如江蘇、上海、山東等地。

　　我們認(rèn)為對于大部分省份而言，主動下調(diào)GDP目標(biāo)增速一方面可能是考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，各省市根據(jù)實際情況適時調(diào)整預(yù)期，另一方面表明近年來隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，地方政府對GDP保持高增速的訴求有所下降，更加重視經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，為保持經(jīng)濟(jì)高增長而通過投資進(jìn)行大規(guī)模刺激的可能性較小。值得注意的是，由于各省市的GDP目標(biāo)制定在疫情發(fā)生之前，目前Q1經(jīng)濟(jì)受到疫情影響較大，2020年作為“十三五”收官之年，也是決勝全面完成小康社會目標(biāo)、決戰(zhàn)脫貧攻堅、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)的關(guān)鍵之年，我們預(yù)計在疫情得到有效控制之后，基建補(bǔ)短板有望加碼。

　　17個公布固定資產(chǎn)計劃投資增速的省份中，僅廣東和天津2020年的計劃增速高于2019年計劃增速。2019年初共有19個省公布了當(dāng)年的固投計劃增速，但在去杠桿和防風(fēng)險大的政策環(huán)境下，僅7個省份最終完成了年初目標(biāo)，西北、西南等政府財政實力相對較弱地區(qū)的省份目標(biāo)完成情況較差。目前共有17個省在政府工作報告中發(fā)布2020年固投計劃增速，其中僅廣東（從2019年的“9%”提高到“10%”）和天津（從2019年的“8%”提高到“10%”）兩地2020年的固投計劃增速高于2019年計劃增速，山西、福建、廣西等6個省市下調(diào)了2020年固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)，河北、安徽、江西等7個省市維持不變。從區(qū)域上看，天津、華東（皖贛閔）、華南（粵桂瓊）各省的固投增速目標(biāo)位列各省前列，區(qū)域之間固定資產(chǎn)投資增速的分化可能較為明顯，固定資產(chǎn)投資存在區(qū)域性機(jī)會。

　　2020年財政實力較強(qiáng)省份交通投資較高的增長目標(biāo)有望帶動全國的交通投資繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2019年12月27日，國務(wù)院新聞辦公室舉行的交通運輸高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會上表示2020年，交通運輸部要完成鐵路投資8000億元左右，公路、水路投資1.8萬億元左右，民航投資力爭達(dá)到900億元，全面完成“十三五”規(guī)劃各項目標(biāo)任務(wù)。目前已有22個省份公布了2020年交通類基建投資的規(guī)劃值，盡管各省之間在披露口徑上略有差異，但同一省份在不同年份間披露的口徑一致，因此數(shù)據(jù)仍然具備可比性。從目前已經(jīng)公布投資計劃的省份來看，遼寧/廣西/江西/浙江/江蘇/山東2020年交通固定資產(chǎn)投資計劃值相比2019年計劃值同比增長152%/27.3%/25%/15.4%/15%/13.6%，廣東/河北/河南/福建/陜西同比增速在5%-10%，青海/海南/西藏/貴州的2020投資計劃較2019年的計劃有所縮減，整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)了比較明顯的兩極分化，我們認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)、財政實力較強(qiáng)省份交通投資較高的增長目標(biāo)有望帶動全國的交通投資繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　十三五目前高速公路的建設(shè)進(jìn)度相對滯后，各省市2020年公路投資有望加速。交通類投資及水利投資19年以來投資增速同比有所改善，我們認(rèn)為也顯示出19年財政發(fā)力較多的基建類別的融資改善，但規(guī)劃、土地等問題可能對其仍然存在較大制約。以高速公路為例，公布十三五高速公路通車?yán)锍棠繕?biāo)的省份十三五末計劃通車16.94萬公里，18年末通車?yán)锍?4.26萬公里，待通車?yán)锍虨槭逵媱澘傂略鐾ㄜ嚴(yán)锍蹋ㄊ迥┮?guī)劃總通車?yán)锍?十二五末實際通車?yán)锍蹋┑?8.4%，截至2018年末仍有20個省份的待通車?yán)锍坛^十三五期間計劃新增通車?yán)锍痰?0%。但從十二五的數(shù)據(jù)看，2013年末十二五的待通車?yán)锍陶际逵媱澬略鐾ㄜ嚴(yán)锍痰?6%，僅有9個省份在2013年末的待通車?yán)锍坛^十二五新增總目標(biāo)的50%。我們認(rèn)為十三五目前高速公路的建設(shè)進(jìn)度相對滯后，且根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2019年M1-11公路投資增速（1.9%）較低，若想要完成或接近完成十三五通車?yán)锍棠繕?biāo)，各省2020年公路投資在資金允許情況下有望加速。

　　中央層面逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)已比較明確，云南等地方層面的配套項目提速政策逐步發(fā)布。通過梳理2020年各省市政府工作報告統(tǒng)計，已經(jīng)公布的29省市中有 22個省市明確了在高鐵、高速公路、機(jī)場等方面的計劃項目和舉措，其中湖北明確提出根本解決高鐵短板問題、重慶提出深入實施高鐵建設(shè)五年行動方案。而近期政治局常委會，國務(wù)院常務(wù)會，新冠肺炎領(lǐng)導(dǎo)小組會，國資委復(fù)工會等多個場合明確了全面實現(xiàn)小康任務(wù)必須完成，要積極做好“六穩(wěn)”工作，與2018/2019年不同的是，本次地方響應(yīng)較為積極，各地方近期大型投資計劃陸續(xù)發(fā)布，如云南已發(fā)布的“雙十”重大工程行動等。

　　近期建筑板塊相對滬深300跑出明顯超額收益，基建龍頭領(lǐng)漲，當(dāng)前建筑板塊相對滬深300估值優(yōu)勢仍顯著，我們認(rèn)為短期建筑板塊仍有望受益于逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期增強(qiáng)，下半年板塊不缺乏中長期估值修復(fù)催化劑。

　　短期來看，建筑并不缺乏持續(xù)催化劑。1）政策層面對2020年的逆周期調(diào)節(jié)定調(diào)較為明確，而地方大型投資計劃陸續(xù)發(fā)布響應(yīng)積極；2）1月社融中與基建相關(guān)指標(biāo)均向好，降息與財政發(fā)力利好資金密集的建筑行業(yè)，18年基建投資缺項目貸款，19年基建投資缺資本金，而2020年這兩個問題有望得到較好解決，后續(xù)貨幣與財政政策對建筑板塊的支持力度有望持續(xù)。資管新規(guī)過渡期的延長，及近期平臺融資的改善均利好基建資金來源改善。再融資的松綁有望使資金驅(qū)動下彈性較高的園林、裝飾板塊出現(xiàn)基本面反轉(zhuǎn)；3）2月末建筑復(fù)工明顯提速，我們預(yù)計3月第一周建筑工地的復(fù)工率有望達(dá)到70-80%左右，建筑業(yè)可能是疫情后需求恢復(fù)較快的行業(yè)之一。

　　中長期來看建筑板塊存在成長與價值兩條主線。1）成長角度：裝配式建筑受益于新建建筑裝配化率提升，鋼結(jié)構(gòu)則受益于裝配化率提升過程中的成本劣勢彌合，中性情況下行業(yè)2020-2025年期間取得8%-10%的復(fù)合增長可能性大，龍頭公司受益于自身產(chǎn)能擴(kuò)張及競爭格局改善，有望取得遠(yuǎn)超行業(yè)增速的復(fù)合增長；2）價值角度：建筑業(yè)未來總體市場容量趨于平穩(wěn)，市場格局有望逐步優(yōu)化，龍頭公司在穩(wěn)健增長的情況下，ROE、現(xiàn)金流等報表質(zhì)量有望明顯改善，分紅能力有望明顯提升。我們預(yù)計價值屬性的提升有望在20Q2之后為行業(yè)帶來整體估值提升。

　　短期彈性角度推薦基建央企及設(shè)計龍頭，中長期邏輯角度繼續(xù)推薦鋼結(jié)構(gòu)龍頭、房建裝飾龍頭，建議加大對融資改善業(yè)績彈性較高的園林、裝飾標(biāo)的的關(guān)注，20Q2-4關(guān)注基建反彈及中長期預(yù)期差修復(fù)可能帶來的板塊整體估值修復(fù)。1）基建央企及設(shè)計龍頭短期有望受益于逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期增強(qiáng)，央企龍頭推薦中國交建(8.960,0.23,2.63%)，中國鐵建(9.680,0.18,1.89%)，設(shè)計龍頭推薦蘇交科，中設(shè)集團(tuán)，同時推薦國檢集團(tuán)(20.350,-0.05,-0.25%)；2）建筑用工成本及招工難度上升或是中長期趨勢，2019年混凝土價格隨水泥價格上漲后，混凝土結(jié)構(gòu)相對于鋼結(jié)構(gòu)的成本優(yōu)勢已逐步收窄，鋼結(jié)構(gòu)滲透率未來有望持續(xù)提升，推薦產(chǎn)能擴(kuò)張計劃明確，20-22年有望迎來產(chǎn)量及噸凈利雙增的鋼結(jié)構(gòu)加工龍頭鴻路鋼構(gòu)，同時推薦精工鋼構(gòu)(3.670,0.12,3.38%)；3）降準(zhǔn)利好房建產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期修復(fù)，裝飾龍頭訂單增速有望回升，房企融資若改善，裝飾龍頭收款亦有望改善，當(dāng)前房建產(chǎn)業(yè)鏈龍頭估值均處于歷史底部區(qū)間，而后續(xù)有望表現(xiàn)出較強(qiáng)的價值屬性，推薦金螳螂，中國建筑，上海建工(3.350,0.00,0.00%)；4）園林高彈性品種關(guān)注東方園林(5.030,0.36,7.71%)，鐵漢生態(tài)(2.640,0.01,0.38%)，東珠生態(tài)(17.380,-0.02,-0.11%)等。

　　風(fēng)險提示

　　1）地方投資規(guī)劃無法完成：固定資產(chǎn)投資受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資金、政策等多方面因素影響，2019年即有部分地區(qū)未完成年初制定投資目標(biāo)，因此地方無法完成20年投資規(guī)劃仍是區(qū)域投資面臨的潛在風(fēng)險；

　　2）基建投資資金來源改善不及預(yù)期：當(dāng)前地方債發(fā)行已明顯提速，但全年地方債發(fā)行額度尚未公布，且銀行貸款端對基建的資金支持仍未見明顯改善，若基建投資資金來源未來改善進(jìn)度和幅度不及預(yù)期，則可能會對區(qū)域投資產(chǎn)生不利影響。

　　文章來源：

　　本文摘編自華泰證券(18.960,0.41,2.21%)研究所已對外發(fā)布的研究報告，具體內(nèi)容應(yīng)以研究報告原文為準(zhǔn)。訂閱人不應(yīng)單獨依靠本研究報告中的信息而取代自身獨立的判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。